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原标題：蜜雪冰城IPO：2.2萬門店直營37家，靠加盟商掙19億，233億估值引入高瓴、美團

9月22日，蜜雪冰城A股上市申請已獲受理并預披露招股書，拟登陸深交所主闆上市。随着招股書的披露，蜜雪冰城各項數據首次公之于衆。

招股書顯示，蜜雪冰城營業收入增長迅速，2020年、2021年營業收入分别為46.80億元、103.51億元，較上年同期分别增長82.38%、121.18%。

不同于喜茶、奈雪的直營模式，蜜雪冰城主打加盟，截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有門店數量約2.2萬家，是國内門店數量最多的現制飲品連鎖企業，其中僅47 家直營店。

主要收入來自于向加盟商銷售食材、包裝材料

依靠加盟的蜜雪冰城有多賺錢？

招股書顯示，過去三年和今年一季度，蜜雪冰城毛利率分别為35.95%、34.08%、31.73%、30.89%。

這一數據，在奈雪的茶2021年毛利率67.4%面前，顯得并不算高。

蜜雪冰城稱：“由于奈雪的茶為直營模式，其收入為門店對外銷售飲品等産品的收入，其營業成本僅含材料成本，因此其毛利率高于公司以及其他以加盟模式為主的同行業可比公司。”

不過，不同于奈雪的茶淨利潤虧損，蜜雪冰城2020年、2021年淨利潤分别為6.3億元和19億元。2022年第一季度其營收為24.3億元，淨利潤為3.9億元。

為何毛利率超60%的奈雪的茶無法實現盈利，毛利率僅30%的蜜雪冰城卻能年賺19億？

“公司主要向加盟商銷售制作各類現制飲品和現制冰淇淋所需食材、包裝材料、設備設施、營運物資等産品并提供加盟管理服務。”蜜雪冰城在招股書中表示。

蜜雪冰城表示，其向加盟商銷售的食材、包裝材料及設備設施主要由全資子公司上島供應鍊、寶島商貿、叁峽商貿、壹滴水商貿和滴水川石五大商貿主體，分别向不同地域的加盟商銷售。

主營業務收入中，今年第一季度，蜜雪冰城食材占比72.16%，其次為包裝材料占比15.55% 。

其中，食材中的固體飲 料銷售均價為 23.37元/千克，今年第一季度上調0.90%，2020年和2021年分别上調6.17%和2.70%。風味飲料濃漿等食材今年價格都進行了下調。

包裝材料中的杯子料銷售均價為0.30元/個，今年第一季度下調1.60%，吸管和包裝袋銷售均價分别為0.11元/個和0.09元/個，上漲14.31% 和15.05%。

招股書顯示，上島供應鍊去年淨利潤9.13億元，大咖食品去年淨利潤4.75億元，主營業務均為銷售加盟商需要的食材、包裝材料。

而這兩家子公司去年淨利潤合計13.9億元，占蜜雪冰城全部淨利潤的超七成。

手持現金超30億，計劃募資近65億

從各項财務數據來看，蜜雪冰城呈現出負債率低、手持現金多的特點，可謂“躺着賺錢”。

負債方面，截至2022年3月末，蜜雪冰城資産負債率為27.82%。總負債16.52億元。

現金流方面，過去三年和今年一季度，蜜雪冰城經營性淨現金流分别為5.23億元、11.39億元、16.92億元、2.08億元，持續為正且逐年增長。

過去三年及今年一季度，蜜雪冰城籌資現金流淨額分别為-0.47億元、11.91億元、7.27億元、0.43億元。

蜜雪冰城賬上現金餘額充裕，截至今年3月31日，蜜雪冰城共有貨币資金30.67億元。

招股書顯示，蜜雪冰城本次計劃募集資金64.96億元，其中29.25%用于補充流動資金；16.56%用于定安縣蜜雪冰城食品加工項目（一期）工程；14.28%用于大咖國際産業園二期項目。

在賬面上有如此多現金的情況下，蜜雪冰城本次上市募資仍然計劃将其中29.25%用于補充流動資金，約19億元，這樣的安排是否合理？

對此，蜜雪冰城在招股書中表示，本次募集資金到位前，流動資金需兼顧多個募投項目的前期啟動需求，包括土地購置、前期建設、早期設備配套等，以及在合适時機尋求适合的上下遊并購标的，延伸産品和服務鍊條。

此外，蜜雪冰城計劃未來 3-5 年進一步拓展海外市場。“上述資金需求将主要通過生産經營積累和銀行借款方式進行墊付。整體上公司現有的大部分貨币資金已有明确安排。”蜜雪冰城表示。

門店數量2.2萬家，印尼和越南共566家

不同于喜茶、奈雪的直營模式，蜜雪冰城主打加盟。

招股書顯示，與加盟商簽訂的特許經營期限一般為3年，其中“蜜雪冰城”品牌加盟費按城市級别，分7000元/年、9000元/年、1.1萬元/年不同标準按年進行收取；“幸運咖”品牌加盟費按1萬元/年收取；“極拉圖”加盟費按1.6萬元/年收取。

除加盟費外，加盟商還需要向蜜雪冰城支付培訓費、管理費。其中“蜜雪冰城”品牌培訓費2000元每年，管理費4800元每年。

綜上計算，每開一家“蜜雪冰城”品牌的加盟店，該公司就能獲得至少13800元的各項費用。

具體來看，去年蜜雪冰城加盟商管理的毛利率高達72.35%，食材毛利率32.59%，包裝材料毛利率31.87%。此外，設備設施毛利率18.76%，營運物資及其他業務毛利率21.5%，直營門店産品毛利率10.24%。

相較之下，蜜雪冰城直營店的毛利率僅為8.21%。

招股書顯示，蜜雪冰城已将門店開至越南、印尼。招股書顯示，蜜雪冰城在上述兩國的門店數量有566家。印尼共有門店317家，越南共有門店249家。

截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有門店數量22276家。

這一規模在行業中占有怎樣的地位？招股書顯示，根據艾媒咨詢報告，2021年度中國現制茶飲行業市場規模為2796億元，“蜜雪冰城”品牌門店2021年度終端銷售額約為200億元，約占現制茶飲行業市場規模的7.15%。

根據華經産業研究院報告顯示，2021年我國現制茶飲門店約39萬家，“蜜雪冰城”品牌境内門店2021年末數量約2萬家，約占現制茶飲門店總數的5.13%。

根據窄門餐眼截至9月5日的數據，直營為主的奈雪的茶、喜茶門店數量約900家和800家，産品均價為27元和25元；加盟為主的古茗和書亦燒仙草門店數量約6600家和6500家，産品均價為15元和13元。

蜜雪冰城雖然門店最多，但産品均價為6-8元，相比同行價格較低。

從門店類别來看，蜜雪冰城品牌共有加盟門店21582家，直營門店僅37家，較2020年時的38家還少了一家。

張紅超、張紅甫兄弟合計持股85.56%

蜜雪冰城的主要發起人為來自河南的一對兄弟張紅超、張紅甫。

本次股票發行前，蜜雪冰城控股股東及實際控制人張紅超與張紅甫兩兄弟合計直接持有公司85.56%的股份，預計本次發行後，公司的控制權、治理結構、生産經營不會發生重大變化，控股股東及實際控制人将仍處于絕對控股地位。

具體來看，張紅超為蜜雪冰城董事長，張紅甫為蜜雪冰城董事、總經理。兩人分别直接持有公司1.54億股股份，分别占公司發行前總股本的42.78%。

此外，在蜜雪冰城的股東中還可看到美團、高瓴的身影。

招股書顯示，美團龍珠旗下龍珠美城、高瓴資本旗下高瓴蘊祺分别持有1440萬股，持股比例分别為4%；CPE源峰旗下天津磐雪持有720萬股，持股比例為2%。

根據蜜雪冰城官網，1997年，大學時期的張紅超在鄭州開啟了他的事業蜜雪冰城。經曆數次變遷，張紅超于2006年開創“蜜雪冰城超級冰堡”，重啟冷飲夢。

2008年4月，兩岸有限設立，這也是蜜雪冰城股份有限公司的前身。2020年12月，兩岸有限整體變更為股份有限公司。

彼時，兩岸有限共有9名股東。張紅超、張紅甫分别持有4850萬股，持股比例均為47.53%。

2020年12月，兩岸有限迎來第四次增資。龍珠美城、高瓴蘊祺、天津磐雪與張紅超、張紅甫、時朋、孫建濤、羅靜、蔡衛淼、青春無畏、始于足下、萬店投資以及兩岸有限簽署《關于鄭州兩岸企業管理有限公司之投資協議》。

當月，兩岸有限召開臨時股東大會，同意公司股本總額由1.02億股增加至1.13億股，新增股份由投資方以每股205.8元的價格認購。其中，龍珠美城、高瓴蘊祺認購453.51萬股，天津磐雪認購226.76萬股。

增資完成後，張紅超、張紅甫的持股比例下降至42.78%，龍珠美城、高瓴蘊祺分别持股4%，天津磐雪持股2%。

據此計算，彼時蜜雪冰城的估值已達到233.33億元。

招股書顯示，龍珠美城有兩個合夥人，分别為甯波梅山保稅港區雪珠企業管理有限公司、深圳龍珠股權投資基金合夥企業（有限合夥）。

企查查顯示，深圳龍珠股權投資基金合夥企業（有限合夥）的投資機構為美團龍珠。

美團龍珠成立于2017年2月，專注于大消費領域C輪以前的項目投資，由美團高級副總裁陳少晖擔任産業基金管理公司CEO。

而高瓴蘊祺背後站着的則是高瓴資本，天津磐雪的背後為資産管理機構CPE源峰。在美團、高瓴以及CPE源峰的支持下，蜜雪冰城的第四次增資成功融資23億元。

本次發行後，張紅超、張紅甫的持股比例将由發行前的42.78%降低至38.50%；龍珠美城、高瓴蘊祺的持股比例将由發行前的4%降低至3.6%。

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