随着流動性退潮引發币災，比特币“數字黃金”神話越發黯淡。

德銀分析師 Laboure 和 Pozdnyakova 認為，數字貨币更像是一種高度營銷的商品——鑽石，而非曆經時間考驗的穩定避險資産——黃金。

兩位分析師在近期的一份研報中寫道，過去十年，發達市場的量化寬松政策增加了市場的流動性，也助推了加密貨币的普及。但随着美聯儲等主要央行收緊貨币供應，短期來看加密貨币的“自由落體”可能會持續，比特币價格的下行壓力可能“才剛剛開始”。

長期來看，Laboure 認為，考慮到比特币與風險資産間的高度相關性，若标普500指數回升，比特币不排除有回升的可能。

自2022年3月美聯儲首次加息以來，比特币已經下跌了46%，更廣泛的彭博加密指數下跌了51%。年初至今，比特币跌近60%。

曾經的“數字黃金”，如今的“數字鑽石”？

曆史經驗表明，越是在市場波動和地緣政治風險嚴重的條件下，黃金的“避險屬性”似乎就越得以凸顯。近年來，比特币等加密貨币因其“去中心化”的一度享有“數字黃金”的美名。

然而，随着流動性退潮引發币災，比特币“數字黃金”神話黯淡。數據顯示，現貨黃金年内小幅下跌2.3%，而同期比特币暴跌近60%。

這一背景下，德銀分析師 Laboure 與 Pozdnyakova 表示，與“數字黃金”相比，用“數字鑽石”來描述比特币更合适——與鑽石類似，營銷占了比特币價值中的“大頭”。

為了詳細闡述這一點，兩位分析師講述了鑽石巨頭戴比爾斯（De Beers）發家故事。研報提及，戴比爾斯通過廣告宣傳改變了消費者對鑽石的看法，打造了 “鑽石恒久遠，一顆永流傳”的神話。兩人寫道：

“通過營銷一個理念而不是一種産品，他們為每年720億美元的鑽石行業打下了堅實的基礎，在過去80年裡，他們一直統治着這個行業。鑽石如此，包括比特币在内的許多商品和服務也如此。”

Laboure 與 Pozdnyakova 還指出，比特币作為“支付手段”不會成為主流，原因有二，一是接受加密貨币的商家數量仍然很少，二是價格波動使其不太可靠。同時，比特币作為“替代資産”的想法也不可靠，因為其與納指、标普500等風險資産的相關性越來越高。

比特币價格背後的主要驅動因素

五年前，一枚比特币的價格為1000美元左右。2021年11月，一個比特币的價格已經飙升到了6.7萬美元。今天，它的價格徘徊在2萬美元左右。那麼，其真實的價格究竟是多少呢？影響币價起伏的主要因素又是什麼呢?

Laboure 認為，可從“非理性因素”與“理性因素”兩個角度來看。

他認為，前者主要由心理因素主導——“比特币的價值将繼續漲跌，取決于人們認為它的價值，”Laboure 認為這種現象即“小叮當效應”。換句話說，“比特币的價值完全是基于一廂情願的想法”。

“理性因素”主要有四點：

• 供需關系：以比特币為例，供給是有限的，大約90%的比特币已經在市場流通。而機構、企業和消費者對比特币的需求也在增長。因此，價格存在上行壓力。（換句話說，“饑餓營銷”）
• 流動性：與整體價值和流通中的比特币數量相比，比特币的流動性較低。德銀調查顯示，在過去三個月中，用作支付手段的比特币數量不足所有比特币交易的2%。
• 持倉高度集中：0.04%的地址持有超過60%的比特币，前十個地址持有大約6%的代币。相比之下，包括 Square 和 Coinbase 等公開持有比特币的上市公司僅持有比特币總供應量的1.2%。（換句話說，有莊家）
• 各平台、交易所缺乏通用标準：數以百計的加密貨币交易所以不同的費用和報價運作。

除此之外，Laboure 還提及，監管因素的作用也不可忽略。

短期沖擊劇烈，長期不排除上漲可能

近期，數字貨币市場日益動蕩，部分數字資産對沖基金和貸款機構破産消息屢屢傳出。

Laboure 認為，加密貨币近期的“自由落體”可能會持續下去。由于沒有類似股票定價模型的通用模型對此類複雜資産進行定價，疊加數字貨币市場高度分散，加密貨币世界的“流動性危機”仍可能持續。

同時，考慮到美聯儲緊縮周期仍未結束、歐洲央行尚未啟動加息政策、日本央行面臨的市場壓力甚至在加劇傳統避險市場的動蕩，疊加近期市場對經濟衰退擔憂加劇等宏觀因素，投機市場面臨的沖擊非常大。Laboure 表示：

“額外的宏觀經濟沖擊可能會沖擊加密貨币近期的低點，并重新點燃DeFi（去中心化）生态系統的傳染風險。”

長期來看，Laboure 認為，考慮到比特币與風險資産間的高度相關性，若标普500指數年底回升至4750點，以2022年來比特币與該指數日頻率數據下1.45的beta值計算，比特币有回升至2.7萬美元上方的可能。“但即便如此，仍不到去年11月峰值的一半”，Laboure 寫道。

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